上半年业绩同比略增,勘探生产板块发力
   
2019年H1公司实现归母净利润284.23亿元,同比增长3.6%;其中Q2单季度实现归母净利润181.68亿元,同比增长7.28%,环比增加77.16%。2019年上半年,布伦特原油均价为65.95美元/桶,同比下降6.6%;WTI原油均价为57.42美元/桶,同比下降12.4%。
   
勘探生产板块发力,油气产量同比增加。2019年H1公司勘探与生产板块实现经营利润536.28亿元,同比大幅增加79.4%,报告期内公司原油、天然气产品量价齐升。2019H1公司平均实现油价为62.85美元/桶,比2018H1下降4.5%,但剔除汇率影响,平均实现原油价格比上年同期增长1.6%;2019H1油气操作成本11.21美元/桶,同比减少0.28美元/桶,下降2.4%。报告期内,公司积极加大勘探开发力度,在准噶尔、鄂尔多斯、塔里木、四川盆地和页岩油等领域获得重要突破,2019H1公司原油产量为451.9百万桶,同比增长3.2%;可销售天然气产量1964.3十亿立方英尺,同比增长9.7%;油气当量产量779.4百万桶,同比增长5.9%。
   
炼油与化工板块盈利空间缩窄。2019H1公司炼油与化工业务实现经营利润49.67亿元,同比大幅减少197.24亿元,其中炼油业务实现经营利润13.77亿元,同比下降92.5%,化工业务实现经营利润35.90亿元,同比下降43.0%。报告期内,公司加工原油5.97亿桶,同比增长3.07%;生产成品油5671.6万吨,同比增长4.29%;乙烯、合成树脂、合成纤维原料与聚合物、合成橡胶产量分别为298.3万吨、484.5万吨、67.4万吨、46.7万吨,分别同比增长11.76%、8.78%、0.30%、10.40%。但受终端产品价格下跌,国内炼化产能过剩,竞争激烈影响,炼油与化工板块利润空间缩窄。
   
销售板块成品油市场竞争激烈,零售价差缩窄。2019H1受国内成品油市场竞争激烈、成品油价格到位率下降、毛利降低等影响公司销售业务实现经营利润18.97亿元,同比减少25.88亿元。2019H1公司销售汽油、煤油、柴油分别为3649.6万吨、4328.5万吨、1013.1万吨,比上年同期-2.6%、-1.5%、+7.5%。虽然上半年市场消费低迷、供给过剩,面对激烈的市场竞争,在国内公司灵活调整了营销策略,扩大市场份额;在国外着力服务提升与资源配置优化,销售量减少但是因为产品价格上升,营收增加。
   
天然气与管道板块,销量大增,LNG进口减亏。2019年H1公司天然气与管道业务实现经营利润183.02亿元,同比增长13.6%。公司销售1252.67亿立方米天然气,同比增长23.54%,产品平均销售价格为1.39元/立方米,同比降低1.14%。报告期内,天然气与管道板块优化资源结构和销售流向,积极采取措施控制亏损,销售进口LNG同比减少6.5亿立方米,净亏损人民币112.01亿元,同比减亏22.12亿元。
   
投资建议
   
我们预计公司2019年、2020年实现归母净利润664、729亿元,EPS 0.36、0.40元,对应PE 17、15X,PB仅0.9倍,给与“买入”评级。
   
风险提示
   
原油价格剧烈波动。