事件:公司发布 2019年半年报,19H1实现营业总收入 11962.59亿元(YOY+6.8%),实现归母净利润 284.23亿元(YOY +3.6%),实现经营性净现金流 1344.25亿元(YOY-9.1%),整体符合市场预期。
   
勘探生产利润大增,炼油与化工业绩大降:2019上半年从板块经营上看,勘探与生产实现了量价双升——国内原油产量实现 369.8百万桶,同比增 1.6%,天然气产量 1825.1bcf(十亿立方英尺),同比增 10.7%,合计 19H1集团油气产量当量为 779.4百万桶,同比增长 5.9%;原油/天然气的平均实现价格分别为 3170元/吨和 1391元/千方,同比+5.8/-1.1%。19H1勘探与生产板块经营利润 536.28亿元,同比大增79.4%;受原油价格上涨、炼化产品价格普跌的影响,国内炼油毛利大幅缩窄,公司炼油与化工板块经营业绩也受到严峻的挑战:19H1公司经营利润为 49.67亿元,同比 18H1(246.91亿元)下滑了 79.88%;
   
其中炼油/化工分别为 13.77/35.90亿元,同比下滑了 92.51/42.99%。
   
H2勘探与生产板块资本支出有望大增:集团全年的资本开支预计在3006亿元,勘探开发为 2282亿元,是资本开支中绝对的大头;2019年上半年集团勘探与生产板块资本性支出为人民币 693.83亿元,主要用于国内松辽、鄂尔多斯、塔里木、四川、渤海湾等重点盆地勘探,以及大庆、长庆等油气田的开发;上半年完成率在 30.40%,预计下半年有望提速。预计未来公司业绩会进一步向上游集中,而整体的业绩和油价的相关性较大。
   
盈利预测: 预计 2019-2021年归母净利润为 578.80/597.15/610.62亿元,对应 PE 分别为 19/19/18倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:宏观经济下行风险,勘探生产资本开支不及预期。