事项:
   
公司公布2019年半年报, 1H19实现营业收入11962.6亿元, 同比增长6.8%; 归母净利润284.2亿元, 同比增长3.6%; 每股收益0.16元,每股净资产6.7元。
   
平安观点:
   
油气业务好于炼化和销售,整体业绩微增:上半年中国经济稳中有进,但外部压力增大;成品油市场竞争加剧,天然气行业继续保持高速增长;国际油价 1-2月份低位反弹后,自 3月份整体呈回落态势,油品化工产品价格跌多涨少。 但公司各项业务稳健运行,销量的增长弥补了价格的回落,四大业务板块均实现营收同比增长,其中勘探生产同比增 10%,其余板块均增 8%。不过各版块毛利出现分化,其中勘探生产和天然气分别增长 26%和 6%,炼化和销售分别下滑 10%和 2%。上游油气业务补偿了炼化和销售板块的下滑,整体净利增长 3.6%。
   
盈利预测与投资建议: 下半年公司产销量预计将继续增长但价格恐承压。
   
在公司加大上游资本开支的前提下,原油和天然气的生产将得到保障;炼化板块将降低柴汽比和增产化工品,提高产品附加值;成品油销售将稳健运行,非油业务继续保持高速增长;中俄天然气管道的投产将促进公司天然气业务的发展。但原油价格的低迷预计仍将给公司盈利带来压力。我们调整 2019-2021年的归母净利分别是 576、 580和 625亿元(原值 628、657和 712亿元),对应的 EPS 分别为 0.31、 0.32和 0.34元,对应的 PE分别为 19、 19和 18倍,维持“推荐”评级。
   
风险提示: 1)油价下跌将影响产品价格进而影响盈利; 2)宏观经济下滑导致油品和化工品需求下滑; 3)行业竞争加剧导致市场份额丢失; 4)海外项目遭遇政治风险。